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【亞太智庫傳媒】歸國還是留洋?獨角獸巨頭面臨上市選擇
2018-3-12  來源:亞太經濟時報

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  隨著3月1日上海證券交易所鐘聲的敲響,網絡公司奇虎360借殼江南嘉捷上市,一直在紐約證券交易所混跡的360,終于回歸了祖國懷抱。

  在三六零登陸股市當天,許多券商接到證監會內部通知,今后將會對四大高科技行業開放IPO快速通道,使高科技企業能夠盡快上市。這一舉動,被解讀為是在對留洋或即將留洋的高科技企業拋出橄欖枝。此前,大部分高科技公司都選擇了在美國或者香港上市,包括BAT(百度阿里與騰訊)。

留洋的獨角獸們
  在京東赴納斯達克上市之時,創始人劉強東接受采訪:“許多員工對我們的商務模式有所懷疑,因為我們的財務到現在還不賺錢。”一家不盈利的京東,能在A股上市嗎?答案是否定的。上海證券交易所和深圳證券交易所對于上市公司的要求都是要累計三年盈利,創業版也要求累計兩年盈利或一年盈利。而納斯達克證券交易所對于上市公司的盈利能力沒有要求。這就解釋了大部分處于初創階段、未能盈利的獨角獸公司,為什么會赴美納斯達克上市融資。

  BAT中最早上市的是騰訊,2004年6月16日,騰訊QQ正式在香港掛牌上市。2005年8月25日,百度正式登陸美國納斯達克證券交易所。2014年9月19日,阿里巴巴在紐約證券交易所開始IPO,同年京東也在納斯達克上市。此外,網易、搜狐、新浪也早在2000年于美國納斯達克上市。2018年2月28日,百度旗下視頻網站愛奇藝公布了赴美上市的招股書文件。近日,坊間傳聞香港證券交易所已經開始游說小米赴港上市,而且希望可在4月底“同股不同權”新規生效后立即提交上市申請,意味小米有可能最快在6至7月份在香港證券交易所上市。這些都是留洋獨角獸的案例。

近些年的歸國熱潮
  根據IT桔子的統計,2017年,95家新上市TMT公司中的72家選擇在境內上市,以上交所主板為主,其次是深交所主板,其他23家公司選擇赴境外上市,其中7家公司在香港上市,5家公司登陸納斯達克,9家公司選擇紐交所。可以看出過去一年74.73%的TMT公司仍然選擇了在滬深上市。3月3日李彥宏在兩會上被問到有沒有跟證監會溝通回國上市時回答“這個主動權完全不在我們,我們是時刻準備著(上市)……不需要政策的支持,只要讓我們上就行。”可以看出,百度還是非常有歸國上市的意愿的,回歸A股的障礙,可能還是在于國內證監會的門檻。

  從總IPO公司數量來看,根據Wind統計,在2017年的437宗IPO中,上海主板IPO共計214宗,融資金額達1377億元;深圳中小企業板IPO共計82宗,融資金額451億元;深圳創業板IPO共計141宗,融資金額523億元。香港新增上市公司161家,IPO共計募集資金1285億港元,較2016年下降34%。美國首發上市數量達到174家,共籌款395億美元。可以看出A股新增上市公司數量最高,且融資數額全球第二,仍是受融資方和投資者歡迎的市場。

留下獨角獸需要的舉措
  目前雖然傳出消息,會給部分行業獨角獸開創綠色通道,但這并不能完全留住獨角獸。A股市場需要改革的地方還有三件。第一是盈利能力的限制。對于主板市場來說,三個會計年度的盈利或許堵死了很多獨角獸的上市路,而創業板需要兩個會計年度盈利的要求就完全輸給了納斯達克交易所。第二是對“協議控制”公司的排斥,通常是境外注冊的上市公司和在境內進行運營業務的實體相分離,上市公司是境外公司,而境外公司通過協議的方式控制業務實體,也被稱作VIE結構。這種結構常見于互聯網公司,例如阿里巴巴、百度和騰訊。百度的注冊地不在中國,而是在開曼群島,阿里巴巴則是注冊于英屬維爾京群島。這些公司通過協議控制在國內的業務公司,以避免高額的稅收。在香港證券交易所,有大量的協議控制公司,但A股市場卻沒有。第三是同股不同權的問題,對于國內上市的企業而言,要求每個股東的每只股票都享有相等的投票權,但在BAT中,存在許多同股不同權的案例。例如百度的李彥宏雖然占股16.1%,但其股票享有10倍的投票權,這樣他就享有60%以上的投票權。同股不同權是納斯達克證券交易所的特色之一,也是今年香港證券交易所的主要改革點。

IPO公司的粵港情結
  2017年赴港上市的50家內地企業,其中廣東省的有15家,占總數的30%;其次是上海和北京,各占了6家,占比均為12%。廣東企業占據了中企赴港的大頭,這其中原因首先是粵港兩地資金流動頻繁,許多廣東企業都有港資或者外資參與,使得赴港上市更為容易。例如金山軟件,便是由香港金山公司演化而來,在深圳和珠海成立開發部,后在香港上市。其次是很多高新企業公司是在行業巨頭的參股下扶持的,如閱文集團是騰訊控股的公司,由于騰訊在香港上市,因此閱文集團也在2017年赴港上市。最后也有香港證券市場報批流程簡略、審核速度快、對上市公司要求更靈活的原因。例如今年港交所采用“同股不同權”的新規,以及不對企業市盈率采取限制等等。

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